Trigano
Empresa europea especializada en el diseño y fabricación de vehículos recreativos.
Como dice Peter Lynch: “Nuestras experiencias como consumidores pueden ser valiosas para detectar oportunidades de inversión”.
En varias ocasiones a lo largo de mi vida he sido consumidor de camping (sólo utilizando tiendas de campaña o bungalós) comprobando la presencia de numerosos vehículos recreativos.
Encontré en el mercado de Francia esta empresa, y al ver de qué se trataba, hablé con un compañero de trabajo que hace uso de estos y se mueve por esta enorme comunidad, lo que me lanzó a profundizar más sobre ella y sus competidores.
Quiero agradecer a todos los lectores el feedback recibido, me es de gran ayuda para seguir creciendo y aprendiendo cada día.
Si os gusta, no dudéis en suscribiros y compartir.
Muchas gracias.
Introducción
A lo largo de la historia la mayoría de los viajes vacacionales han sido a grandes ciudades o lugares, que hoy en día se encuentran abarrotados de gente para poder disfrutar de sus monumentos, playas o montañas, pero hay otro tipo de viajes que se suelen hacer fuera de las típicas fechas vacacionales y que además te dan la posibilidad de llegar a lugares remotos e incluso vivir allí durante un tiempo.
Este sector se podría ver como cíclico, pero la verdad que es resistente a las crisis y a lo que ventas y márgenes se refiere. Aunque sí es castigado en cotización en cada crisis.
La empresa se dedica principalmente a:
Diseñar y fabricar vehículos recreativos. (Producen en Europa).
Remolques.
Mobil-House.
Equipamiento de camping.
Equipamiento de jardines.
Líder europeo en ciertas marcas de sus vehículos recreativos.
Opera en 14 países.
Más de 10.000 trabajadores.
Historia
La marca Trigano fue creada en 1935, por Edgard Trigano, un comerciante textil, junto a su familia que comenzó a vender artículos textiles en un pequeño taller.
En 1936, aparecen las primeras vacaciones pagadas en Francia, y los productos Trigano se posicionan en la venta de carpas de lona, y en particular la "Canadian", una carpa cuadrada azul o naranja de las que se vendieron varios millones de ejemplares.
La empresa Trigano se especializó entonces en la distribución de artículos deportivos y de camping.
En 1949, Gérard Blitz, fundador del Club Méditerranée (fue el primer teleoperador que vendía estancias en pueblos para vacaciones), se puso en contacto con la empresa de Trigano para obtener carpas, camas y material de camping donde conoció a Gilbert Trigano (hermano de Edgar), fue este último quien se compromete a alquilar el material necesario para la inauguración del primer pueblo de vacaciones en Alcúdia, en las Islas Baleares. Posteriormente, la empresa se convierte en accionista del tour operador por un tiempo (esto no salió bien).
En 1971, después de haber comprado la empresa Caravelair dos años antes, Trigano comenzó a comercializar caravanas y difundió en las ondas nacionales un lema que marcó su momento: “¡Camping es Trigano!” Pero tras la crisis del petróleo en 1973 esta adquisición fue un fracaso, y tras los malos resultados tuvo que quedarse el control el Banco Credit Lyonnais en 1974, aunque dejando a la familia fundadora al cargo.
En 1981, el banco colocó a François Feuillet como subdirector general de Trigano para que se encargase de la recuperación. Trasladó determinadas producciones a países de bajo coste, cerró una fábrica de caravanas francesa (Caravelair) y algunos puntos de venta.
La empresa lanzó dentro de Trigano la producción de autocaravanas en 1984, de la marca Chausson (posteriormente adquirida en 1993) y en 1985 lanzó su propia marca, Challenger.
Bernard y François Feuillet compraron Trigano al 50/50 y, en 1987, François Feuillet compró todo Trigano. En los años siguientes, reconstruyó los fondos propios de la empresa antes de embarcarse en adquisiciones.
Durante 1998, fecha en la que salió a bolsa, operó una política de desarrollo a través de adquisiciones.
Trigano compró Autostar en 1998, Caravans international y ARCA en 1999 y 2001, Auto-Trail en 1999, Benimar (española) en 2002.
En 2004, crean Trigano-Van con la adquisiciones de Perigord VDL y Mecanorem.
En 2005, adquieren el fabricante de carrocerías Eura Mobil, el de accesorios Camping-Profi y en 2006 a Grove (accesorios para VDL).
Posteriormente, en 2012, OCS Recreatie Groothandel BV (accesorios), el noruego Gaupen Henger (remolques), Notin y el fabricante de remolques Lider, confirmando su desarrollo en el sector de los remolques.
En 2013, llevan a cabo la adquisición de S.E.A (Sociedad Europea Autocaravanas) uno de los principales fabricantes europeos de autocaravanas que reúne a las principales marcas. (McLouis, Mobilvetta, Elnagh motorhome).
Desde mediados de la década de 2010, el mercado europeo ha ido creciendo rápidamente, en 2017 Trigano se convirtió en propietario del 85% del capital de la empresa Protej doo, propietaria del grupo esloveno Adria, número 3 en Europa, así como del británico Auto-Sleeper. Esto permitirá a la compañía potenciar su actividad en el sector del ocio. En 2020, se une al grupo Gimeg (accesorios) y como distribuidora de vehículos en UK a Martin´s of Exeter.
Trigano es la número 1 en ventas de autocaravanas en Francia, Italia, Finlandia, Suecia y Eslovenia con algo más de un tercio de la cuota de mercado y creciendo en todo tipo de nichos, como las furgonetas camper, una versión más pequeña de la autocaravana.
Modelo de negocio
Trigano es una empresa especializada en el diseño y fabricación de vehículos recreativos. Originalmente distribuía material de camping. La compañía ha ido ampliando su actividad a la fabricación, comercialización de tiendas de campaña, caravanas, autocaravanas y por último mobil-homes. Cuenta con más de 10.000 empleados y están en más de 14 países, con presencia industrial en los principales países europeos (Francia, Alemania, Italia, España y Reino Unido).
Trigano ofrece una amplia gama con más de 25 marcas comercializadas por toda Europa y que abarcan todos los tipos de autocaravanas, perfil bajo, Clase-A y furgoneta.
El negocio se basa, por un lado, en el comercio y distribución de vehículos de ocio y servicios y, por otro lado, en el equipamiento de ocio, con la siguiente segmentación:
Vehículos de ocio:
Autocaravanas (Con un porfolio de más de 25 marcas).
Caravanas (Rígidas, plegables y vivienda).
Casas Móviles (Para Camping, Tour-operadores y particulares).
Accesorios para vehículos (Herramientas, una amplia y diversificada gama de accesorios y repuestos, establecida en 6 países y comercialmente en 10 países).
Servicios (Alquiler, financiación y estancias de alquiler en casas móviles).
Equipamiento de ocio:
Remolques (Fabrica, diseña y comercializa).
Equipos de jardinería (Una amplia gama de productos: juegos al aire libre como columpios, toboganes, piscinas al aire libre, barbacoas y casetas de jardín).
Equipamiento para campamentos (Una gama completa de tiendas de campaña y mobiliario de camping tanto para particulares como para colectivos y hoteles al aire libre).
De un simple vistazo podemos ver todas las marcas que componen al grupo Trigano:
Trigano cuenta con una clientela sólida y estable, principalmente entre (55-65 años), que suelen tener tiempo libre e ingresos que le permiten aprovechar esta modalidad de ocio (libertad, independencia, convivencia, etc). Este tipo de clientela suele salir fuera de temporada y fuera de los típicos circuitos turísticos.
El crecimiento demográfico de este público debería continuar durante los próximos años debido al efecto del “papy-boom” (se debe a la gran cantidad de jubilados entre 2006-2025), esto constituye una base sólida para el desarrollo del mercado de las autocaravanas y otros vehículos de ocio.
Ventas, regiones y segmentos
El crecimiento de Trigano de los últimos 10 años está entorno al 16% anual, contando el fuerte crecimiento que hubo durante la pandemia el cual aumentaron las ventas de 2020 a 2021 en un 34%, pero aun quitando esto, su crecimiento es doble dígito y esperan mantenerlo los próximos años.
Las ventas de Trigano se representan en su mayoría en Europa, siendo los vehículos recreativos el grueso de los ingresos y las autocaravanas su buque insignia, como podemos ver en la foto de abajo.
Aquí podemos ver el mapa de la distribución del grupo por toda Europa.
Ventas por regiones
Las ventas en Europa representan más del 95% de los ingresos, siendo Alemania y Francia los mayores mercados.
Ventas por segmentos
La empresa reporta bien sus productos de venta, con lo cual se podría conseguir una estimación de ventas por separado para llegar a un consenso con más convicción.
Vehículos de Ocio
Equipamiento de Ocio
Key Ratios
Market Cap es de unos 2.300 millones de euros.
Las ventas han ido consolidándose a lo largo de su historia en los últimos 10 años, llevan un crecimiento del 16% CAGR.
Sus márgenes operativos en ese periodo de tiempo han pasado de un 3,6% a un 12,2% en 2021.
El beneficio neto ha pasado de 15 millones de euros en 2012 a 223 millones en 2021. Con respecto al EPS, ha pasado de ser de 0.72€/share a 11,55€/share a cierre fiscal de la empresa en 2021.
Las acciones han pasado de 20 millones a 19 con pequeñas recompras por parte de la empresa.
Tiene caja neta.
Sus ROE han ido creciendo y ya se encuentran por encima del 20% y sus ROIC sobre 17% y creciendo tras el Covid-19.
Crecimiento de la Industria
Las matriculaciones en Europa de autocaravanas crecieron un 28,1% y de caravanas un 5,3% durante los años 2019/2020 y 2020/2021.
Trigano durante el ejercicio 2020/2021 vendió 52.637 autocaravanas nuevas. (38.935 en 2019/2020).
Trigano durante el ejercicio 2020/2021 vendió 14.635 caravanas nuevas. (12.371 en 2019/2020).
En Mobil-homes se vendieron 3.899 unidades. (3.932 en 2019/2020).
Los remolques fueron 192.877 durante el ejercicio. (151.898 en 2019/2020).
TAM (Total Addressable Market)
El tamaño del mercado europeo de vehículos recreativos superó los 20 mil millones de euros en 2021 y se prevé que se registre un crecimiento de alrededor del 11% anual entre 2021 y 2027.
Debido a la COVID-19, el Brexit y la crisis económica, el mercado registró una caída en 2020. Sin embargo, después de la relajación de los confinamientos, los viajeros comenzaron a optar activamente por actividades relacionadas con vehículos recreativos a partir del último mes del segundo trimestre de 2020, lo que continuó hasta finales de año y proporcionó una recuperación del mercado incluso colapsando la producción de nuevos pedidos.
Trigano en el futuro
Durante las ferias nacionales, las nuevas gamas de autocaravanas han sido muy bien recibidas por los clientes, donde se registraron niveles récord de ventas a pesar de los aumentos de precios de las materias primas. Aunque según Stéphane Gigou, presidente ejecutivo, siendo muy cauto dice que:
Actualmente el registro de pedidos satura las capacidades de producción para este año debido al alto crecimiento de la demanda, la cual no se traducirá en equivalente en crecimiento en ventas debido a las dificultades de suministro que marcan y marcarán el presente ejercicio.
En este año recibieron la autorización de la Autoridad de la Competencia relativo a la adquisición de tres grupos de red de distribución de vehículos de ocio en Francia, consiguiendo así un crecimiento estratégico para el desarrollo a largo plazo de Trigano en el futuro.
Competidores
El mercado europeo de vehículos recreativos está muy fragmentado debido a la presencia de muchos actores locales y globales, como Thor Industries Inc., Swift Group e Hymer AG, entre otros.
El mercado se está transformando a un ritmo acelerado y las empresas locales se enfrentan a fabricantes fuertes de vehículos recreativos de EE. UU. como Forest River Inc., Winnebago Industries Inc. y Thor Industries Inc. que son los grandes players americanos.
En Europa hay muchos players que no cotizan en bolsas y que tienen gran parte del mercado europeo como Hymer, Dethleffs, o Grupe Rapido.
Las empresas están incorporando las últimas tecnologías en sus últimos modelos para brindar la mejor experiencia a los ocupantes.
Thor Industries (THO) es un competidor americano que tiene unas ventas crecientes en el mercado europeo, rondando los $3.200 millones de dólares, de los cuales $2.000 millones son en el mercado alemán.
Winnebago (WGO) es muy conocida en el mercado americano, pero en el mercado europeo tiene un recorrido escaso y poco creciente.
Knaus Tabbert (KTA) es una empresa alemana que lleva cotizando desde 2020, aunque he visto números de sus ventas desde 2017 y de momento están estancadas en Europa a excepción de Alemania que es la parte donde crecen.
Podemos ver que Trigano lleva haciéndolo muy bien desde el pasado, aunque como dije antes en momentos de crisis la cotización se ve afectada.
Directiva
El señor François Feuillet dejó su puesto como presidente del consejo en 2020, tras casi 40 años en el cargo. Hacía años que dijo que abandonaría el puesto y desde que lo anunció ha estado buscando a la persona idónea para el cargo. Este es Stéphane Gigou que ha sido gerente de Fiat Professional, principal proveedor de Trigano.
François Feuillet seguirá siendo junto a su familia accionista mayoritario con casi el 60% de las acciones y seguirá participando en las líneas estratégicas y de las decisiones a tomar. Los demás directivos tienen pocas o ningunas acciones en su poder.
Desde 2016, Trigano adoptó el modo dual de gestión y administración de la empresa mediante la creación de un Consejo de Vigilancia. Este modo de gobierno permite una clara separación entre la gestión de la Sociedad, que está a cargo del Consejo de Administración, y el control de esta gestión, asegurado por el Consejo de Vigilancia. Trigano tiene así una gestión reactiva, eficiente y multidisciplinar que actúa en cumplimiento de las prerrogativas del Consejo de Vigilancia. La composición del Consejo de Vigilancia garantiza la independencia de control y el equilibrio de poderes, así como la paridad de género.
Salarios de directivos:
Moat
Cultura: Se habla poco sobre esta ventaja, pero cada vez está más presente en las empresas donde se busca la excelencia con clientes y trabajadores. La familia Feuillet lo tiene muy presente desde que se hiciese cargo de la empresa en 1981. Los trabajadores se mantienen en plantilla de media más de 10,6 años y con una media de edad de 43,3 años y formando continuamente para retener buenos trabajadores.
Marca: Varias de las marcas que componen el grupo están entre las mejores de Europa elegidas por los usuarios.
Efecto red: En este mercado se prima mucho el disponer de servicios tanto de taller y piezas y por suerte Trigano está bien repartido por Europa.
Riesgos
Riesgo de competencia: Esta industria es muy competitiva y fragmentada, simplemente con el crecimiento de otras existentes y de nuevos competidores se podrían encontrar con un estancamiento o decrecimiento de ventas.
Poder de negociación con los clientes: Trigano tiene una dependencia de fabricantes de automóviles para la compra de chasis, siendo Stellantis (FIAT y PSA) quien suministra alrededor del 70% de las bases móviles para autocaravanas.
Riesgo aumento precios de materias primas (El grupo utiliza para su actividad industrial, acero, aluminio, madera y determinados plásticos. Este riesgo no podría repercutirlo sistemáticamente en los precios de venta).
Que las adquisiciones no funcionen.
Riesgos regulatorios.
Valoración
Antes de las valoraciones por múltiplo mostraré unos KPI´s del crecimiento de las unidades más significativas en ventas de la compañía en los últimos años, esto lo he sacado de sus annual report.
Unit economics
Desde 2015 a 2021 las unidades de Autocaravanas en Trigano han pasado de:
18.950 Uds. a 52.637 Uds. Con un precio medio de venta de 40.119€, han tenido un crecimiento anualizado en unidades de casi el 19% y del precio medio del 1%
Desde 2015 a 2021 las unidades de Caravanas han pasado de:
5.100 Uds. a 14.635 Uds. Con un precio medio de venta de 14.000€, han tenido un crecimiento anualizado en unidades de más del 19% y un aumento del precio medio del 8%.
Desde 2015 a 2021 las unidades de Mobil-Homes en han pasado de:
1.450 Uds. a 3.899 Uds. Con un precio medio de venta de 18.825€, han tenido un crecimiento anualizado en unidades de casi el 18% y un aumento del precio medio del 4%.
Para el primer semestre de 2022 se espera que produzcan unas 5.000 unidades menos debido a la escasez mundial de semi conductores, aparte de la lentitud de fabricación de bases rodantes por el colapso de producción de 2021.
Dada la situación en Europa por el conflicto bélico, la producción y ventas también se verán afectadas siendo muy probable que haya una ralentización mayor y desde mi humilde opinión esto podría ocasionar unas 7.000 unidades menos. Si esto fuese así podríamos estimar para este 2022 unas ventas de unos 2.600 millones de euros en unidades de los 3 productos anteriormente comentados, si a estos le sumamos las ventas de remolques, accesorios VDL y de camping y servicios para este 2022 llegarían a unos 3.000 millones de euros en ventas. Esto sería algo menos de lo que estiman los analistas para este año que son unos 3.375 millones de euros.
Ahora os dejo aquí, una valoración por múltiplos y estimaciones ventas según consenso de analistas.
Entorno normalizado
La empresa capitaliza actualmente en unos 2.500 millones de euros y un EV de unos $2.100 millones y su cotización se encuentra en 133€ por acción, si mantenemos los múltiplos un par de puntos por debajo de su media histórica a 6x EV/EBITDA y 11x PER y P/FCF y aplicando en ventas las estimaciones que se esperan para el sector del 11% CAGR y manteniendo los márgenes operativos de promedio de 9,3%. Su precio podría estar rondando entre 198-210 euros para dentro de unos 4-5 años.
Entorno pesimista
Valorándola con un crecimiento del 6% CAGR en ventas en los próximos años, ya que hasta 2023 tienen pedidos en lista de espera. Y que mantengamos el problema de materias primas, inflación, posibles subidas de tipos de interés, inseguridad por Europa dado el conflicto bélico. Podríamos ver múltiplos castigados a 4,5x EV/EBITDA y 8x PER y 8x P/FCF su precio para 2026 podría rondar los 150-167 euros.
Entorno optimista
Este escenario dudo lo que veamos en 2022 aunque espero equivocarme. Lo haré manteniendo los múltiplos históricos que son 8x EV/EBITDA, 13x PER y P/FCF y sus márgenes operativos del último año a 12%, sus ventas a un 15% CAGR, aunque el promedio de crecimiento de la empresa ha sido de casi un 20% CAGR a lo largo de los últimos años. Su precio estimado para dentro de 5 años estaría rondando unos 250-277 euros.
Conclusión
Vivo en una zona donde hay muchas autocaravanas fuera de temporada, desde hace 5 años hasta ahora he visto como crece este turismo y reconozco muchas marcas. En mi opinión, es un sector al cual aún le quedan unos años buenos de crecimiento. Hay que tener en cuenta que la edad media de adquisiciones de vehículos recreativos está bajando, en parte al teletrabajo.
Aunque igual que pueden aparecer factores para esta consolidación tales como el teletrabajo, también hay que prestar atención a como las regulaciones futuras afectan a las pernoctas al aire libre fuera de los campings, sostenibilidad del medio ambiente o adaptaciones a nuevas normativas.
En conclusión, me gusta esta empresa, sus marcas, sus retornos y sobre todo la familia que está al frente, creo que para este 2022 los precios a los que cotiza actualmente están bien, aun así, hay que estar atentos a los resultados semestrales de final de este mes de marzo y para septiembre cuando cierra año por si da otra oportunidad mejor si se cumplen los KPI´s de los “Unit economics.” que he estimado.
Dejo en PDF la tesis para poder descargarla.
Tesis Trigano marzo 2022 en pdf
Por supuesto que si os ha gustado podéis suscribiros a la newsletter, también acepto cualquier feedback para seguir mejorando y creciendo.
Muchas gracias si habéis llegado hasta aquí.
DISCLAIMER: Esto no es una recomendación de compra o de venta, todo el mundo debe de realizar sus propios análisis y sacar así sus propias conclusiones.
Muy buena tesis. Es una empresa que desde hace un tiempo me gusta mucho, pero no tengo muy claro cómo se comportará si la inflación se mantiene en el tiempo. Me cuesta poder predecir los siguientes años por eso, pero sin duda está en el radar. Un saludo y felicidades por la tesis
Enhorabuena! la pongo en el radar para mirar, no sabia que era dueña de todas esas marcas...