Bueno, tras mi primera mini-tesis y haber recibido varios feedback constructivos para seguir mejorando, me he animado a volver a escribir otra. Espero que conforme vaya escribiendo más aprenda a desarrollar mejor las “tesis” y sobre todo con vuestra ayuda si me decís donde mejorar. Gracias
Introducción
Estamos ante un sector en crecimiento desde hace años como es el de los servicios digitales, incluso después del duro golpe que sufrimos en marzo de 2020 debido a la pandemia, este sector tuvo una recuperación rápida y mantiene su crecimiento para este y buenos pronósticos para los próximos años.
La pandemia también a acelerado un cambio en el funcionamiento de muchas empresas y si estas se quieren mantener durante muchos años en este sector, deben de ser lo mas resilientes y representativas en el mercado laboral actual, aquí entra el trabajo remoto como un aliciente para mantener a determinados trabajadores sus puestos de trabajo.
Espero que esta empresa que os voy a explicar sea una de ellas para los próximos años, ya que como os podéis imaginar hay cientos de miles de empresas de este tipo, aunque no todas tienen una directiva como esta.
Historia
Nos tendríamos que remontar al año 1986 donde la empresa fue fundada por Ashok Trivedi y Sunil Wadhwani dos empresarios e inversores indios que llevan desde el año 1973 en EE.UU.
Allí crearon la empresa llamada Mastech Holding la cual se listo en el Nasdaq en 1996 y cuatro años después la compañía cambio el nombre a Igate Capital Corporation, esta se dividía en 9 unidades comerciales y Mastech Holding se convirtió en una de ellas, sus principales ingresos procedían de dotar de personal a las empresas, sobre todo personal profesional TI.
En septiembre del año 2008 hizo una spin off manteniendo el nombre de Mastech Holding.
Durante el 2010 creó dos movimientos estratégicos diseñados para mejorar y expandir la oferta de servicios, adquirieron a Curastat una empresa de personal sanitario y crearon como subsidiaria a Mastech Healthcare para ofrecer dotación de personal a los hospitales y vendieron la parte de dotación de personal de seguros que tenían.
Ya en 2013 vendieron la parte de dotación de personal sanitario para centrarse exclusivamente en la dotación de personal profesional TI.
En mayo de 2015 adquirió el negocio de Hudson IT de Hudson Global valorada en $ 17 millones y dedicada a la dotación de personal TI, con oficinas en Chicago, Boston, Tampa y Orlando.
Tras esa última adquisición y tras la llegada de Vivek Gupta como presidente y CEO en el año 2016 la empresa decidió cambiar el nombre a Mastech Digital debido al rumbo que van a tomar a partir de ese momento.
En 2017 adquieren a Info Trellis por $ 55 millones de dólares americanos, empresa de análisis de datos con sede en Canadá.
Ya en octubre de 2020 adquieren Amberleaf una empresa de consultoría TI con sede en Chicago y valorada en $ 14 millones de dólares.
Modelo de Negocio
Mastech Digital que cuenta aproximadamente con unos 1.500 empleados es un proveedor de servicios de personal TI y servicios de transformación digital, consultoría y análisis de datos. Opera en su mayoría en EE.UU y Canadá, también tiene centros de trabajo en la India donde forman y especializan a trabajadores. Más del 80% de los ingresos proceden de EE.UU y Canadá, aunque desde hace poco están creciendo en ventas países como la India, zonas de Europa y Asía. De media los contratos con los clientes sobre consultorías y proyectos de análisis de datos oscilan entre 500.000 dólares y 15.000.000 millones, el objetivo suelen ser empresas que superen un $1 Billion de facturación. Los sectores que abarcan tanto en dotación de personal y servicios de consultoría y análisis de datos son servicios financieros, salud, telecomunicaciones, gobiernos, tecnología, retail, transporte, etc.
La empresa genera los ingresos a partir de dos segmentos comerciales.
Servicios y análisis de datos que opera bajo el nombre de Mastech Infotrellis y están especializados en:
Administración y gestión de datos
Ingeniería de datos
Ciencia de datos
Consultoría y proyectos
Servicio de dotación de personal TI este segmento ha sido siempre su buque insignia y es donde más especialización tienen, en el año 2020 sacaron un sistema de contratación de personal TI llamado MAS-REMOTE donde ayudan a las empresas a obtener personal remotamente, bajo un sistema pionero donde pueden hacer entrevistas, selección, evaluación y verificaciones del personal a contratar para sus proyectos.
Actualmente cuentan con personal cualificado en estas materias:
• Social Analytics • Data Engineering
• Social Blogging • Data Analytics
• Social Campaign Management • Data Science
• Enterprise Mobility Strategy • Cloud Strategy
• Mobile Application Development • Cloud Implementation and Support
• Artificial Intelligence • Machine Learning
• Mainframes • Open Source (JAVA)
• Databases • Data Warehousing
• Middleware • Microsoft (C, .NET, SQL)
• Enterprise Systems • IT Administration
• SoA and Web Services • IT Helpdesk and Support
• Verification and Validation • Business Analysis
• Project Management
Ventas por segmentos y clientes
Os muestro las ventas por segmentos del 2018 al 2020 y también los últimos nueve meses de 2021 ya el año de pandemia fue similar en ventas al 2019.
Aquí podéis ver algunos de sus clientes:
Key Ratios
Vamos a entrar un poco en materia y ver que números esta teniendo la empresa.
En relación a las ventas crecen desde 2015 alrededor del 10% CAGR, durante el año 2020 el crecimiento en ventas se frenó a causa del COVID, pero ya en el año 2021 ha vuelto la media de su crecimiento, aunque muy probablemente superen el 12% para finales de año, llegando a los $220 millones en ventas.
El crecimiento en EBITDA ajustado desde 2015 ha sido del 12%, manteniendo unos márgenes del 10% en los últimos 3 años.
Con respecto a los márgenes operativos ha pasado de tener un 4,5% en 2015 a un 7,2% en el año 2020 y se espera que aumenten al 8%.
El beneficio neto ha pasado de $2,7 millones en 2015 a $10 millones en 2020, con respecto al EPS ha pasado de ser de $0.30/share en 2015 a $0,91/share a fecha de hoy.
El FCF en 2015 fue de unos $3 millones y actualmente están rondando los $15 millones este dinero lo están usando para hacer adquisiciones y pagar deuda la cual la terminan en 2024 y son $14 millones lo que les queda.
La deuda se encuentra en un ratio de 0,41x deuda/EBITDA. Tienen una linea de crédito de unos $30 millones disponibles para alguna adquisición futura en el caso de ser necesaria.
Desde la salida a bolsa de Mastech Digital ha tenido dos split en acciones, uno fue en el año 2013 donde hicieron un 1,25:1 es decir por cada 4 acciones los accionistas pasaron a tener 5 acciones y en el año 2018 el split fue de 2:1 o lo que es lo mismo por cada acción el accionista paso a tener 2 acciones.
En la actualidad la empresa cuenta con casi 12 millones de acciones. La directiva posee más del 60% del total de acciones. En el año 2015 pasaron de 4 millones de acciones a 10 millones en 2017, esta ampliación fue para captar capital en relación a varias adquisiciones y no tener que endeudarse más de la cuenta.
El ROE desde 2015 a tenido una media del 20% y a lo que el ROIC se refiere del 10% pero llegando a tener en años anteriores retornos por encima del 40%.
Crecimiento de la Industria
Opera en una industria grande y para 2023 se prevé que los ingresos sobre análisis de datos sean de $275 mil millones con un CAGR del 12% y con respecto a la dotación de personal TI se proyecta que para 2028 la dotación de personal TI como servicio a las empresas crezca entorno al 12,2% anual. Hay que tener en cuenta que cada vez son más las empresas que utilizan personal TI remotamente y en EE.UU estiman que para 2025 habrá unos 36,2 millones de personas trabajando así.
Competencia
Aunque en la competencia hay grandes players como Accenture, Cognizant Technology o Tata Consultancy Services y teniendo en cuenta que Mastech Digital es un small caps la evolución a 5 años en crecimiento esta siendo muy buena en comparación con sus competidores incluso con algunos otros más pequeños como Hirequest, BGSF o Hudson Global.
Directiva
Entre los cofundadores y parte de la directiva tienen más del 60% de la compañía, los cofundadores Ashok Trivedi y Sunil Wadhwani fueron también los fundadores de Igate Corporation en 1996 y la cual vendieron al grupo francés de servicios TI Capgemini en el año 2015 por $4 mil millones de dólares.
El CEO Vivek Gupta que lleva desde 2016 ha sido incluido en el Top 50 de la lista Smart Business Technology por cuarta vez como uno de los lideres empresariales en el sector.
Los salarios de los directivos están en un rango aceptable, aparte tienen bonus por objetivos y casi todos tienen en su poder bastantes acciones de la empresa.
Moat
No veo apenas ventajas competitivas más allá de la directiva por el alineamiento que tienen y por la asignación de capital que hacen. Llevan muchos años en la preparación de personal TI y esta experiencia hace que tenga contratos duraderos con ciertos clientes dado los resultados que obtienen. En referencia al segmento de explotación de datos han creado su propio sistema para la explotación de los mismos esto esta haciendo que mejoren los costos a sus clientes. También podría considerar el alto conocimiento que tienen en la India y el enfoque y perspectivas de crecimiento que tienen allí. Al ser una empresa pequeña puede adaptarse más fácilmente a las necesidades de los clientes.
Riesgos
Pérdida de clientes potenciales.
Pérdida de personal capacitado
Riesgo de competencia.
Que las adquisiciones no funcionen.
Riesgos regulatorios
Stock Options
He puesto las stock options como riesgo porque desde el 2008 que firmaron unas 4.900.000 aún les quedan entorno a los 3.500.000.
Valoración
Entorno normalizado
La empresa capitaliza actualmente en unos $192 millones de dólares y un EV de $201 millones y se encuentra en $17 por acción, si mantenemos los múltiplos a los que de media han estado, que son 11 veces EV/EBITDA y 16 P/FCF y un crecimiento en ventas del 10% CAGR como el que esperan para los próximos. Su precio para 2026 estaría rondando los $34 dólares.
Entorno pesimista
Valorándola con un crecimiento del 8% CAGR en ventas en los próximos años y bajando los múltiplos a 9 EV/EBITDA y 14 P/FCF su precio para 2026 estaría por unos $26 dólares.
Entorno optimista
Aquí me guiare un poco por lo que dicen los pocos analistas sobre su Target Price, y mantendremos el crecimiento del 12% CAGR en ventas y ampliando los múltiplos como los tiene uno de sus competidores que serían a 13 EV/EBITDA y 18 P/FCF su precio para 2026 estaría por unos $42 dólares.
Conclusión
Mastech Digital (MHH) small caps americana poco seguida (dos analistas) e ilíquida, que desde la llegada del CEO Vivek Gupta en 2016 las acciones han pasado de $4 dólares a los $17 dólares actualmente, o un EPS de $0.30/share a $0,91/share . Gracias sobre todo al cambio que introduce fortaleciendo el segmento en el servicio y análisis de datos y el cual esperan que este siga creciendo, ya que el segmento de dotación de personal lo mantienen como su buque insignia y en el que llevan muchos años de experiencia. Con la operativa en la India esperan mejorar los costos y con ello sus márgenes.
La deuda la tienen controlada, la van reduciendo aunque podrían hacer uso de la línea de crédito que tienen aprobada para alguna adquisición. Si las adquisiciones son solidas y la estrategia se sigue cumpliendo es una empresa que puede dar buenos resultados para los próximos años.
La directiva esta muy alineada y al igual que ya hicieron en el pasado con Igate Corporate generaran poco a poco un gran valor para los accionistas .
Para mí, todavía sigue teniendo un upside al precio al que cotiza actualmente, aunque no me gusta mucho el volumen de stock option que tienen.
Gracias por leerme y espero que me den sus opiniones al respecto para que pueda seguir mejorando.
DISCLAIMER: Esto no es una recomendación de compra o de venta, todo el mundo debe de realizar sus propios análisis y sacar así sus propias conclusiones.