Bapcor Ltd
Proveedor de repuestos, accesorios, equipos, servicios y soluciones para vehículos en Asia Pacífico.
Tras conocer una empresa llamada Autozone el año pasado en el curso de Alejandro Estebaranz y y tras leer la magnifica tesis de Auto Partners de Galician Investor, encontré a través de screener varias empresas en la parte de Australia, pero fue esta la que me llamo la atención, la cual intentaré explicar de la mejor manera que posible.
No dudéis en suscribiros y dejarme vuestro feedback para seguir creciendo y mejorando.
Introducción
Es una empresa resistente a las crisis y en un sector defensivo aunque este relacionado con el sector automovilístico.
Proveedor de repuestos y accesorios para vehículos tanto a mayoristas, minoristas y consumidor final.
Proveedor de servicios de talleres (Cars, Truck, WANO, EV.)
Marcas propias en repuestos.
Líder en Australia y Nueva Zelanda y en expansión en países como Tailandia, Singapur, Malasia y Corea del Sur con mas de 1.100 tiendas y 5.000 empleados.
Todos los importes que aparezcan en esta Tesis se refieren a $ (dólares australianos).
Historia
Ron Burgoine y Garry Johnson fundaron en 1971 “Burson” en Victoria, Australia, en sus primeros años empezaron distribuyendo productos químicos para automóviles en estaciones de servicio con su “CashVan” la cual llegaron a tener varias antes de dar el paso a tiendas físicas.
En 1978 abren su primer tienda en su ciudad, Victoria (Australia).
Garry Johnson se queda con el 100% de la empresa en 1986 tras venderle su socio Ron la mitad del negocio, para estas fechas Burson tenia ya 14 tiendas por todo Australia.
En el año 2004 había ya 50 tiendas de suministros de repuestos, y para mejorar la distribución y los costos en 2005 creo el primer centro de distribución de 15.000 metros cuadrados.
Tras el lento crecimiento que tenia la empresa en 2011 y tras cuarenta años al mando Garry puso a la venta el negocio de repuestos pensando que otra gente llevase el negocio al siguiente nivel, la compra la hizo “Quadrant” un Private Equity.
En 2014 Burson Group se lista en el ASX, tras ser listada, la empresa a partir de ahora empieza hacer pequeñas adquisiciones las cuales las lleva a tener una red por todo Australia, Nueva Zelanda y parte de Asia.
En 2015 adquieren Metcash Automotive (que paso a llamarse ANA “Aftermarket Network Australia”), compuesta por empresas como Autobarn y Autopro una adquisición complementaria a la estrategia de suministros de repuesto ya que estos son distribución a minoristas y consumidor final.
En la parte de servicios como talleres, esta compuesta por Midas y ABS, ese año también se hacen con Opposite Lock especialistas en 4WD que consta de 53 tiendas.
Para el año 2016 había más de 750 tiendas y tenían unos 2600 empleados, este mismo año siguen haciendo adquisiciones y en una de estas incluyen a Precision Automotive Equipment la cual distribuye maquinaria para los talleres con ventas superiores a los $10 millones, en julio de este año y tras todas las adquisiciones cambian el nombre a Bapcor Limited.
Bapcor sigue con el plan de adquisiciones y de aumentar el efecto red y desde 2017 a 2019 se hacen con negocios de componentes de iluminación para vehículos, piezas para camiones, ropa, etc, todos estos negocios hacen crecer el efecto red por Australia, Nueva Zelanda y Tailandia.
En 2021 se hacen con el 25% de Tye Soon distribuidor independiente de repuestos para automóviles más importante en el sudeste asiático operando en mercados como Singapur, Malasia, Indonesia, Hong Kong/China, Corea del sur y Australia.
No hay que olvidar que Bapcor no solo hacen adquisiciones si no también todas las tiendas nuevas y ampliaciones de las mismas por todas las regiones donde operan.
Modelo de negocio
El negocio principal de Bapcor es el mercado de repuestos automotrices, este abarca de extremo a extremo la cadena de suministros en accesorios y repuestos, la cual cubre vehículos comerciales, comercio mayorista y minorista, servicios a cliente como talleres y autoservicios.
Más de 750.000 piezas para coches.
Más de 400.000 piezas para camiones.
Más de 5.000 empleados.
Están en 8 países de Asia pacifico (Incluyendo Tye Soon).
Tienen más de 1.100 localizaciones (Incluyendo Tye Soon).
Más del 80% del negocio se basa en el comercio y la segmentación del mismo es la siguiente:
Trade: La cual se basa en el suministro de recambios a talleres.
Specialist Wholesale: Donde se centran en una gama de productos como baterías, suspensiones, electricidad automotriz, motores, electrónica, 4WD y vehículos comerciales.
Retail: Tienda para clientes finales y autoservicios.
Los negocios comerciales incluyen Burson Auto Parts, Precision Automotive Equipment y BNT (NZ), y albergan la gama más amplia de piezas de automóviles del mundo para miles de marcas y modelos de vehículos.
El segmento de venta al por mayor especializado proporciona al mercado de repuestos de automóviles una amplia gama de productos a través de empresas que son líderes de la industria en sus categorías de productos. Los negocios mayoristas especializados de Bapcor incluyen AAD, Bearing Wholesalers, Baxters, MTQ, Roadsafe, JAS Oceania, HCB, Diesel Distributors, Federal Batteries, Premier Auto Trade, AADi y muchos más.
El grupo Commercial Truck Parts está formado por Truckline (vehículos comerciales pesados) y WANO (vehículos comerciales ligeros).
El negocio minorista incluye Autobarn, la oferta minorista premium de Australia, Autopro y los negocios de servicios Midas, ABS, Shock Shop y Battery Town.
Bapcor no solo suministra componentes de vehículos, también provee de herramientas y maquinarias a los talleres, este año ha sacado su propia marca de herramientas de mano con el nombre de “Chicane” al igual que la marca “Viking Force” de compresores y maquinas a presión, aparte de más marcas de componentes que ya tienen.
Ventas regiones y segmentos
Bapcor proporciona una amplia gama de productos requeridos para mantener de manera segura tanto automóviles como camiones en las carreteras de Asia Pacífico con cerca del 90% de ingresos atribuibles a esos artículos.
Actualmente el grueso de las ventas se sitúa en Australia con crecimiento en Nueva Zelanda y empezando a expandirse por Tailandia, donde se han visto frenados por el COVID-19 ya que hubo muchas restricciones en ese país.
Con la incorporación en 2021 de una cuarta parte de Tye Soon esperan crecer en los próximos años en toda la parte del sureste asiático.
Ventas por regiones
Ventas por segmentos
Key Ratios
Market Cap es de unos $2.400 millones de dólares australianos.
Bapcor ha crecido en ventas desde su salida a bolsa y hasta el cierre de su año en junio de 2021 un 26,4% CAGR. Pasando de $341 millones a $1.761 millones.
Sus márgenes operativos han pasado de 2014 de un 9,3% a un 11,4% en 2021, esto se debe al control de costes así como al crecimiento año tras año de sus marcas propias y desde este año a 5 años vista mejoraran en dos puntos gracias a los centros logísticos nuevos uno terminado en este 2021 y otro en empezará en 2023.
El beneficio neto ha pasado de $19 millones en 2014 a $118 millones en 2021, con respecto al EPS ha pasado de ser de $0.12/share en 2014 a $0,38/share a cierra fiscal de la empresa en 2021.
En relación a las acciones han ido diluyendo de 98 millones en 2014 a 340 millones en 2021, esto se debe sobre todo a la adquisición de ANA (Aftermarket Network Australia) todas esta dilución ha sido para poder mantener el crecimiento tan rápido y fuerte en estos pocos años, de hecho van recomprando acciones cada año.
Sus niveles de deuda son bajos, con un ratio deuda/EBITDA < 1,5x
Sus ROE ha tenido una media del 12% y sus ROIC sobre 10%, con la estrategia a seguir para los próximos años aumentarán el retorno sobre el capital invertido.
Crecimiento de la Industria
El mercado de repuestos automotrices en Australia, Nueva Zelanda y Asia continúa experimentando un crecimiento basado en:
Crecimiento de la población.
Número creciente de vehículos por persona.
Cambio en la combinación de edades y complejidad de los vehículos (es decir, más vehículos en el rango de cuatro años o más).
Un aumento en el valor de las piezas vendidas.
El crecimiento de vehículos en carretera está aumentando en Australia y Nueva Zelanda aproximadamente unos 350.000 por año.
La edad media de los vehículos en Australia esta envejeciendo y según el censo de vehículos el promedio de edad en vehículos de pasajeros a alcanzado cifras dobles y es de 10,1 años y en vehículos comerciales se sitúa a 10,6 años.
Aumento de vehículos con nuevas tecnologías como eléctricos, híbridos e hidrogeno. (Para 2030 se estiman que representen un 6% de vehículos en circulación).
La demanda de repuestos, accesorios y servicios para automóviles sigue siendo resistente, ya que el mantenimiento del vehículo es fundamental para operar con el vehículo. El servicio de vehículos depende principalmente de la cantidad de kilómetros recorridos y la cantidad de kilómetros recorridos por los vehículos comerciales ligeros y de pasajeros normalmente no se ve afectada significativamente por las condiciones económicas.
La volatilidad en las ventas de vehículos nuevos no tiene un impacto directo en la demanda, ya que las piezas distribuidas por Bapcor se utilizan predominantemente para dar servicio a vehículos que tienen cuatro años o más. Con el impacto del Covid, la demanda de vehículos de segunda mano ha aumentado a medida que las personas buscan garantizar el distanciamiento social con una menor dependencia del transporte público, así como las vacaciones nacionales utilizando vehículos motorizados.
Todos estos factores conducen a una mayor demanda de servicio, repuestos y mantenimiento de vehículos.
Bapcor en el futuro
Voy a resumir un poco la estrategia a futuro que tiene la empresa para los próximos años.
Cadena de Suministro
Este año tras acabar el DC (Distribution Center) de Victoria de 80.000m2.
13 centros de distribución de Melbourne se trasladaran aquí a lo largo de este 2022 con lo cual esperan reducir en $10 millones los costos operativos y en $8 millones el inventario cuando estén consolidados.
Para mediados de 2023 comenzarán la construcción de un nuevo DC en Queensland donde una vez finalizado se espera que 7 centros de distribución de Brisbane se trasladen al nuevo, consiguiendo con esto reducir los costos operativos entre $4 y $6 millones y en inventario unos $5 millones una vez consolidado.
Tecnología y software
Los canales de comercialización online son ahora un medio común para las empresas minoristas, aunque solo un pequeño porcentaje de las ventas minoristas de automóviles se realizan online.
Bapcor tiene canales de venta online, que incluyen ‘click and collect’ and ‘click and deliver’.
Están invirtiendo y actualizando la infraestructura tecnológica para respaldar el crecimiento del negocio sobre todo en los canales comerciales y mayoristas ofreciendo “B2B” que incluye un extenso catalogo de piezas e inventario en tiempo real.
Expansión en tiendas y productos propios
La estrategia de la empresa para los próximos 5 años es seguir creciendo en tiendas y sobre todo aumentar las ventas en productos de marcas propias consiguiendo con esto aumentar los márgenes operativos.
Competidores
Sobre la competencia actualmente me centraré en Australia, debido a que el grueso del negocio se encuentra allí, espero en un futuro poder actualizar la tesis y por consiguiente añadir más competidores de Asia, eso significara que el crecimiento estará muy presente allí.
Hay varios players en Australia aunque para mi muy fragmentados. Nos encontramos negocios retail como Super Retail Group (SUL) que se dedica a la venta de piezas y componentes retail con la el segmento de Super Cheap Auto, aparte de ropa deportiva, ropa de pesca, etc. Si que es cierto que en la parte de retail las ventas crecen entorno al 7% y desde 2005 las ventas rondas los 1.300 millones de dólares australianos, mientras Bacpor desde 2016 que fue cuando empezó con la parte retail sus ventas crecen a un promedio del 14% actualmente rondan los 370 millones de dólares australianos.
Gud Holding Limited (GUD) es otro competidor en la parte de retail y accesorios para coches sobre todo en vehículos 4WD aunque sus ventas son modestas y no terminan de despegar.
Eagers Automotive Limited (APE) esta empresa se dedica sobre todo a la venta de vehículos nuevos y de segunda mano tanto comerciales como para usuarios, tienen parte de taller pero no considero que sea un competidor dado que los clientes de Bapcor suelen tener una media de 4 años con sus vehículos.
ARB Corporation Limited (ARB) diseña, fabrica, distribuye y vende accesorios para vehículos motorizados. Proporcionan defensas, rieles laterales, tanques de combustible, porta ruedas, barras de techo, sistemas de suspensión, toldos, portaequipajes, etc. Disponen también accesorios para acampar, neveras, sistemas solares, swags, cajones de almacenamientos, etc.
Es una empresa que opera con sus productos en Australia, Oriente Medio, Europa, EE.UU y Canadá. Me pasa lo mismo que Eagers Automotive no termino de ver este competidor como tal por el tipo de producto.
En el siguiente grádico podemos ver el crecimiento desde la salida a bolsa de Bapcor y sus competidores.
Directiva
Desde 2011 llevaba en el cargo Darryl Abotomey como CEO de la compañía, hasta la “jubilación” que se ha producido en diciembre de 2021, por lo que he podido leer se iba a quedar como CEO hasta 2023 ya que había sido reafirmado en el cargo por la junta, poco después se comunico que se retiraría en febrero de 2022 pero al final ha sido en diciembre cuando ha abandonado el cargo, sobre esta situación no he podido encontrar mas información.
Ha sido el CFO que entro en julio de 2020 Noel Meehan elegido para el cargo de CEO y por lo que ha dicho van a mantener el plan estratégico de estos años.
Salarios de directivos y bonus:
Acciones de directivos:
Hasta el momento la directiva ha ido ejecutando la estrategia y cumpliéndola, están alineados con los accionistas, generando valor con recompra de acciones, reparto de dividendos, manteniendo la deuda en ratios bajos y para estos próximos años quieren aumentar el retorno sobre el capital invertido.
Moat
Efecto red: En lo que Australia se refiere ha conseguido esta ventaja competitiva en poco tiempo gracias sus tiendas retail y sobre todo al comercio mayorista donde la rápida entrega de productos en los que también se encuentran maquinarias para los talleres y que las marcas propias está alcanzando un nivel por encima de otras marcas, hace que los márgenes sean beneficiosos para los talleres, sobre todo aquellos independientes.
Escala: Esta ventaja lleva forjándose desde el principio gracias a Burson, que a principios del 2000 ya se encontraba en las grandes ciudades. La creación de centros de distribución ha conseguido fortalecer la escala gracias a tener mas referencias de productos así como mejorar la logística y los tiempos de entrega consiguiendo que los talleres ahorren en inventario.
Inventario: En este punto la empresa cuenta esto como ventaja dado lo que esta consiguiendo. Que es controlar y mejorar los costos en el inventario, gracias a todo el desarrollo en aplicaciones para el proceso logístico así como las líneas de producción de los centros de distribución que hacen picking mucho más rápido que sus competidores y la mejora en el proyecto de venta online hacen que se diferencien de sus actuales competidores. Este proyecto empezó en 2020 y esperan acabarlo completamente para 2022.
Riesgos
Pandemias (pongo este riesgo que espero que nunca más aparezca pero ya es uno con el que hay estar preparados).
Riesgo de competencia (Esta industria es competitiva y podrian aparecer nuevos players aparte de los existentes, tambien la industria podria hacer un cambio de paradigma con la fabricación de vehículso nuevos, avances en tecnologias, componentes nuevos y el no estar a la vanguardia podria mermar el crecimiento).
Poder de negociación de los clientes (Se podría experimentar un mayor poder de negociación de los clientes debido a consolidaciones de talleres formando cadenas más grandes y por consiguiente creando grupos de negociación para compras y obtener mayor poder para negociar precios a la baja).
Perdida de clientes.
Presión del proveedor o perdida del mismo (Relación dañada o aumento de precios en componentes, muchas de estas piezas vienen del extranjero, esto podría ocasionar perdida de clientes).
Riesgo tipo de cambio de moneda.
Que las adquisiciones no funcionen.
Riesgos regulatorios
Valoración
En este apartado añadiré valoraciones por múltiplo, pero cada día voy aprendiendo más y creo que los múltiplos ayudan, pero no solo hay que basarse en ellos, hay muchos otros factores como los activos, la mejora de márgenes, intangibles, trato al accionista, etc. Muchas veces se pueden dar los casos en que los múltiplos no expandan pero si que el negocio sea mejor y por lo tanto valer más aún manteniendo los múltiplos y esta empresa si expande múltiplos “chapó”, que no lo hace estoy seguro que manteniendo la estrategia y cumpliéndola la tendré muchos años en cartera.
Entorno normalizado
La empresa capitaliza actualmente en unos $2.400 millones de dólares australianos y un EV de unos $2.800 millones y se encuentra en $7 por acción, si mantenemos los múltiplos a los que de media ha estado la empresa a lo largo de su historia, que son 12x EV/EBITDA y 26x P/FCF y un aplicando en ventas del 10% CAGR y manteniendo los márgenes operativos en el 12%. Su precio para 2026 estaría rondando los $14-15 dólares.
Entorno pesimista
Valorándola con un crecimiento del 4% CAGR en ventas en los próximos años y entendiendo que no ejecutan el plan estratégico como deben, que las ventas se estanquen, que no se recuperen del COVID y bajando los múltiplos a 10x EV/EBITDA y 22x P/FCF su precio para 2026 estaría por unos $10-11 dólares.
Entorno optimista
Este escenario aunque yo soy un poco conservador lo haré ampliando múltiplos a 14x EV/EBITDA, ampliando márgenes en dos puntos hasta el 14% que es lo que esperan hacer con la estrategia futura y un posible crecimiento en ventas a un 15% CAGR aunque el promedio de crecimiento ha sido de un 26,4% CAGR a lo largo de los años. Su precio para 2026 estaría entre unos $24-27 dólares.
Conclusión
Bapcor es una empresa con poco tiempo en bolsa no muy grande, con un crecimiento rápido pero estable, con deuda controlada, con posibilidad de expansión a distintos lugares de Asia. Una estrategia clara y concisa para la generación de valor al accionista de hecho hasta el momento han cumplido todo sus cometidos y espero que así siga siendo en el futuro. Para mi este tipo de negocio es el idóneo para tener en cartera durante muchos años.
La directiva aunque alineada hay que ver como responde el nuevo CEO.
Su EPS en crecimiento de $0.12/share a $0,38/share, solo ralentizado por el COVID durante el año 2020.
Al precio que cotiza actualmente le veo poco downside no más del que tuvo tras la salida del CEO.
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Muchas gracias si habéis llegado hasta aquí.
DISCLAIMER: Esto no es una recomendación de compra o de venta, todo el mundo debe de realizar sus propios análisis y sacar así sus propias conclusiones.
Muy buen análisis. Dime la forma de poder contactar contigo directamente.
Y sobre todo gracias por compartir